“联通革命性混改方案六大看点”

首码项目 【科技在线】 被部分市场人士认为评价为 史上力度大 的混合全部制改革试点项目 联通混改方案浮出。 8月16日，中国联通的混改重组方案盖头揭开。联通集团旗下的a股上市企业中国联通(600050)发布混改方案，百度、阿里、腾讯、京东等四家网络巨头，以及多个垂直领域公司和两家基金，以780亿元人民币的总对价，成为中国联通的战术投资者。 中国公司研究院首席研究员李锦在接受澎湃信息记者采访时称，作为国家发改委主导的国企混改首批混改试点项目，联通集团终披露的混改方案有多家突破点， 目前为止，联通混改的体量是大的，引入网络公司，方案还包括员工持股，牵涉到公司的治理机制，这些多而杂的问题都为后续混改公司躺了一条路，是一个突破口。 记者联系到市场人士陈钢，他个体认为，联通混改是监管层对国企的革命性改革。把联通集团对中国联通的持股比例从原来的63.7%降低到36.7%，这是以前做不到的，或者说不敢做的。此外，中国联通拿到780亿巨量现金，也有利于企业实现超越性快速发展。 中信建投认为，中国联通混改落地具有极强的示范意义。联通作为目前一家集团整体混改的时代公司，引入境内投资者，降低了国有股权比例，将部分企业股权释放给其他国有资本和非国有资本，实质性地推进了混合全部制改革。这将可能成为国企改革的示范，带动国企改革节奏加快。目前，通信板块国企包括中国电科系、中国电子系、普天系、武邮系、电科院系等，建议要点关注。 下为联通混改方案六大看点。

780亿的资金量与预期相符

之前联通混改方案传出多家版本，从终公布的方案看，终的融资规模780亿元人民币也与传闻的120亿美元相吻合。 独立电信拆析师付亮称，联通这次引进的780亿资金规模，符合之前外界的预期， 有了这些资金后，联通在营销投入、物联网、互联网建设都会增加。之前联通有瓶颈的地方，都会有比较大的好转，但是要想彻底改变目前的不利局面，难度还是很大的。 年联通的现金流刚刚转正。据三大运营商年报，中国联通的资产负债率居首，高达62.57%，中国移动、中国电信分别为35.43%、51.52%。 国信证券日前发布报告称，引入民营资本参与混改，可改善中国联通的债务状况，也可以让联通可以进行下一步的投资布局。 在互联网建设方面，从基站数量上看，联通在互联网覆盖方面与另外两家运营商尚有明显差距，其首要原因是债台高企、资金状况难以支撑其互联网新建和维护而消耗的大量投资。 混改参与方的增量资金的注入可以缓解联通资金压力，可以加速建设4g通信网络、布局5g， 缩短与另外两家运营商的互联网覆盖差距。 中国联通方面披露，780亿大略会花在4g通信网络建设、4g通信网络布局以及关联革新业务。中国联通4g基站落后于中国移动和中国电信，另外恰逢移动技术升级的关键接口，5g布局同样需要大量投入，大数据、物联网等革新业务也同样需要大量的投入。

batj入局:注重特征互补

具体到这次的战术投资者名单，之前盛传的绯闻对象bat三大网络巨头悉数在内。 按中国联通a股企业披露的新闻，这次混改完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有中国联通a股企业约36.67%股份;中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有中国联通a股企业约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战术投资者合计持有企业约 35.19%股份。 这份名单中，没有提及中国联通港股企业官网披露的中国中车等参与方。 国信证券通信程成小组认为，这次联通引进batj等国内网络巨头，有利于客户渠道拓展及大数据等革新业务;战术投资者分布符合市场预期，但入股群体较为分散，总体四平八稳，个别网络企业股权比例较低和其本身身份不匹配。 这次网络巨头介入联通混改，是市场关注的焦点。 8月16日，中国联通的子企业联通运营企业在北京分别与腾讯、百度、阿里巴巴、京东等合作方，以书面方法签署了战术合作框架协议。 这次入局的民营资本，腾讯占比大，投资110亿元，占5.21%。 中国联通之前与腾讯就有了很深的业务合作。比如年10月，双方联手推出售 价19元的 腾讯大王卡 对比腾讯应用(比如、qq、腾讯视频、qq音乐、腾讯游戏)的定向流量优惠套餐。 仅仅通过这一套餐的合作，腾讯在短短的半年时间里，就给联通带来2000万的客户。 此外，中国联通和阿里、百度、京东也早已展开业务合作。 中信建投称，联通作为目前第一家集团级混改的公司，合作者不拘顾客大小，每个战投企业业务取长协作，在新金融、电商、ai等新业务模式上实现合作，在cdn，物联网等资源上实现共享，业务协同。 联通 微信朋友圈 未纳入中国广电 除了民营资本，这次联通也引入了部分国资，包括中国人寿、中国国有公司结构调整基金股份有限企业、前海母基金等。 之前传闻中信集团和中国广播电视互联网有限企业(中国广电)均未参与联通混改。 付亮称： 中信和广电本身可能性比较小，进来以什么名义进来，如果以业务整合名义进来会比较多而杂，而且广电700兆频段进来还需要投资运营，对联通来讲现在比较缺现金。 中国广电持有700兆频段，未来可能会用作5g运营，外界担忧失去700兆频段，可能使得联通在5g时代建网价钱增加。 新有消息显示：中国广电和中国中信集团有限企业合资组建的中广移动互联网有限企业于6月20日正式成立。 不过，付亮认为，工信部目前还没有确定消息说700兆用作未来的5g业务。但他认为这次，中国人寿等国有资本参与联通混改的话语权，要看未来董事会设置。

多元化股权结构:联通集团持股比例锐减，国资依然控股

巨额资金之外，市场关注的是，这次引入战术投资者，对中国联通股权结构带来的一些变化。 按照联通方面公布的方案，本次混改前，中国联通总股本为约211.97亿股。在本次混改过程中，企业拟向战术投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元;由联通集团向战术投资者协议转让其持有的约19亿股企业股票，转让价款约129.75亿元;向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。 上述交易所有完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有中国联通的股份比例将由62.7%下降至36.67%，新引入战术投资者持股比例约35.19%，形成混合全部制多元化股权结构。 李锦认为，垄断公司的混改也可以分类改革，不一定大股东一定要处于控股地位，这次混改联通集团持股比例大幅度下降，但是整体国资背景的资本依然在a股联通处于控股地位，联通集团+中国人寿+国有公司结构调整基金的持股依然处于控股地位， 这个也是革新，股权多元化，但并且依然保持多个国资股权加起来实现控股。 同股同权、民营公司将拿到3个董事会席位 股权结构变化的下一步，可能带来中国联通企业治理的进一步市场化。 中国联通称，此次混改拟树立健全协调运转、比较有效制衡的混合全部制公司企业治理机制。 中国联通称，混改方案在企业治理结构及机制设计上，中国联通一再在党的领导下，以董事会治理为核心，市场化运营为大体上，拟通过本次混改形成多元化董事会和经理层，以及权责对等、协调运转、比较有效制衡的混合全部制企业治理机制。一再同股同权，依法保护各类股东产权，让参与进来的国有资本和非国有资本有话语权，按照章程依法行使决定权。 中国联通董事长王晓初之前曾表示，希望混改后联通能有更市场化的管理机制。这次联通特意对混改后的联通的治理架构做出证明。 据王晓初8月16日称，通过混改之后，中国联通a股企业将有重大董事会重组，预料中国联通集团在董事会的席位将会减至2人，民营公司增加3人，国有公司加1人，而国家亦会派出3人;另外亦设有独立董事，而整体人数亦比现时增加。 付亮表示，民营资本参与混改对公司有一定的要求，国家终同意混改，一定是达成了某些共识，给予公司更大的自主权，让联通企业化运作，这对公司来讲是有利益的。 据中国联通方面称，这次混改过后，将确定董事会在企业的核心地位，落实董事会重大决定、选人用人、薪酬分配等权力，认真履行决定把关、内部管理、防范风险、深化改革等职责，接受股东大会、监事会监督。 不只是董事会。联通方面还希望，加强经理层建设，探索市场化管理。探索经理层市场化选聘机制和市场化管理机制，实行任期制和契约化管理。对符合政策要求的管理人员探索施行中长时间激励机制，并树立与激励机制相配套的约束机制。 混改方案纳入员工持股计划 对于普通员工，中国联通也希望树立与公司好处共享、风险共担的市场化机制，包括树立股权激励机制，以业绩为导向，优化薪酬内部分配机制和约束机制等。 根据联通的混改方案，核心员工首期被授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。据联通方面称，拟向核心员工授予的8.48亿股限制性股票，价钱为每股人民币3.79元。 李锦称，国企改革有很多困难点，担心国有资产流失，员工持股什么人能持股，持有多少这些问题都很多而杂，这次联通把员工考虑进去，也是一大突破，后来的发改委推动的第二批、第三批国企混改可能会把员工持股考虑进去。 发改委推动的混改是项目制，围绕项目来展开，推动起来阻力较小。国资委改革要考虑方方面面，另外，发改委的混改是一波一波的，这次联通混改动作不小，发改委也希望一波一波方案网上冲，终达成目标。 李锦说。 付亮则认为，这次牵涉员工持股是亮点，但不知能否落实优胜劣汰，人力价钱高是国企的一大痛点。

有趣的是，在联通员工持股计划中，定价远远低于停牌前的股价，其定价的具体逻辑尚不清楚。 但是，这种大幅度的折扣也有可能为其他央企的混改提供思路。